時間： 2019-02-20 16:53
來源： 中國能源報
作者： 朱妍
50余家環保上市企業現已公布2018年業績預(快)報，受政府“去杠桿”、融資環境惡化、ppp項目清庫等影響，行業表現大幅受挫。這既有客觀環境影響，也有行業自身原因。“引入國資”成為當前普遍被認可的有效途徑之一。
年關難過——對節能環保行業而言，多家上市公司業績接連“暴雷”，讓剛剛過去的農歷新年“少有歡喜，更多是愁”。
記者不完全統計獲悉，50余家環保上市企業現已公布2018年業績預(快)報，受政府“去杠桿”、融資環境惡化、ppp項目清庫等影響，行業表現大幅受挫。雖有碧水源、東方園林等“堅挺者”的支撐，但因受創企業占據多數、業績分化明顯，行業整體處于下滑狀態。虧損隊伍不乏曾經的佼佼者，如以垃圾發電著稱的盛運環保，因累計逾期債務超過36億、2018年預虧約25億元，面臨退市風險;被視為“生物質發電第一股”的凱迪生態，逾期債務達100多億元，全年深陷訴訟泥沼;以煤炭清潔利用技術見長的神霧集團及實際控制人被列為“老賴”，年利潤預虧14.93億—14.98億元……在2018年業績暫未公布完畢的情況下，多家機構發布研報稱，環保板塊市值縮水已是不爭事實。
國家重視、政策利好，紅極一時的環保行業為何“雷聲滾滾”，頻繁受挫，環保行業又如何自救、能否翻盤?
全年跌幅位居第一
多家龍頭個股風光不再
環保板塊巨幅下跌，在一年前實際就有了苗頭。
記者梳理發現，早在2018年中期報發布時，環保上市企業便集中出現違約債務高企、財務成本加重、信用等級下調等反常狀況。彼時，行業自身也意識到“寒冬”的來臨，多位專家疾呼提醒：環保行業正陷入“最嚴”危機。
“這不是一次緩慢發酵，而是不同于以往的斷崖式危機，從2017年底開始或將持續一年-一年半時間。目前雖不能預測最終結果，但可預見，這是2008年以來環保產業遭遇的最嚴考驗。”北控水務集團高級副總裁于立國這樣向記者形容。而增速整體放緩、市值大幅縮水的現實，也進一步佐證了其說法。
根據權威機構申萬宏源統計，2018年環保行業整體凈利潤預計同比增長僅為4.57%，低于上年同期增速約22.99個百分點。環保指數全年下跌達到49.68%，在29個一級子行業中跌幅最大，跑輸大盤25.09個百分點，跑輸創業板21.03個百分點。來自首創證券的分析也顯示，2018年環保板塊總體市值縮水約45%，大幅跑輸上證綜指。在此背景下，各大券商、研究機構不約而同總結認為：“環保成為2018年最大的雷”。
除整體表現不盡如人意，一度風光的龍頭個股也紛紛受挫。例如，2018年5月，東方園林就體驗了一把史上“最涼”發債，原計劃兩個債券品種發行規模不超過10億元，最后卻只募得5000萬元，更有一個產品直接無人問津。以該事件為開端，記者粗略估算，遭遇資本難題的環保上市公司達一半以上。
“環保行業雪崩式下跌雖始于東方園林發債失敗的個體性事件，但因行業整體面臨極端不利的外部環境下，龍頭個股難免也出現大幅下跌。”招商證券環保公用事業團隊相關負責人解釋。
有投融資環境的客觀影響
也有行業自身局限
不可否認，2018年的“冬天”讓環保行業備感寒冷。但在國家大力支持、需求長期旺盛的背景下，環保行業怎就冷了下來?既有客觀環境影響，也有來自行業自身的原因。
在北京大學環境學院E20聯合研究院副院長薛濤看來，折戟首先源于市場需求的變化。“從細分領域看，我們發現大氣治理、水治理等板塊業績波動較大，監測、危廢等走勢則相對平穩，后兩者正是國家目前重點支持的方向。以大氣治理為例，火電廠脫硫脫硝改造等業務曾支撐了大量環保項目，治理企業因此受益。隨著改造完成越多，剩余市場空間也越來越少，現階段治理重點雖已轉向揮發性有機物，但其體量和規模遠小于脫硫脫硝。換句話說，投資機會本身就在縮減。”
同時，受國家嚴控地方ppp項目、強化影子銀行監管、宏觀“去杠桿”等影響，融資壓力進一步傳導至企業。“去年以來，融資難、融資貴問題尤為突出。大型民營環保企業的融資成本普遍上升3個百分點以上，中小型環保企業開始出現融不到錢的情況。”全國工商聯環境商會副會長駱建華稱。
一位不愿具名的券商也向記者證實，尤其對于民營環保企業，做項目往往離不開融資。一旦缺錢，項目進度難免受到影響;反過來，金融機構同樣不愿承擔風險，項目發展越是受限，融資門檻越在提高。“在部分企業風控能力不足的情況下一味‘加杠桿’，導致負債率一步步提高。”
除客觀因素，中國金融學會綠色金融委員會主任馬俊認為，其中也有行業自身局限。“我國金融機構的平均貸款期限約為兩年，但環保項目動輒10年、15年周期。短期內不斷再融資或把短期貸款做長線投資，環保企業風險陡增。”
薛濤也指出，此前很長一段時間內，至少一半行業利潤是來自高資本、高投入的工程類項目，“但這些項目主要以施工為主，運營屬性相對較弱，并非長期而穩定的收入。相比之下，運營才是構建持續穩定競爭力之錨。”
環保仍是市場剛需所在
亟待尋找新“量”點
面對困境，一些環保上市企業已展開積極自救。記者在采訪中獲悉，“引入國資”成為當前普遍被認可的有效途徑之一。2018年下半年至今，已有10余家環保上市民企成功獲得“國資”馳援，合作對象既有諸如南昌市政府等官方平臺，也有中國煤炭地質總局、川投集團等大型企業。
“短期內，這是一條可預見效果的可行自救路徑，不僅能解決資金難題，還可以為民企一方帶來更多資源，彌補現有商業模式中的短板。”上述未具名券商專家稱。而從另一角度看，“國資”加入也催生著行業格局的洗牌重組，“某種意義上說，這是一次優勝劣汰的過程，讓真正有實力的企業生存下來。”
自救之下，環保板塊業績能否迎來扭轉呢?上述券商專家指出，當前我國生態環境依然存在短板，污染防治攻堅戰等治理力度也將持續，因此環保產業投資剛需仍在，未來增長空間持續樂觀，這給行業帶來曙光。“2019年開年以來，民企融資、減稅等利好消息不斷，生態環境部出臺的《關于支持服務民營企業綠色發展意見》等政策支持，客觀上也促進投資環境的改善。結合市場對行業投資屬性的認識變化，我們鼓勵企業在細分領域找機會、積極尋找新的增量。”
對此，多家券商機構集中指出，環境監測、垃圾焚燒、生物質發電等行業，可作為下一階段重點關注的細分“量”點。“在垃圾焚燒行業逐漸步入成熟的背景下，我們認為垃圾焚燒企業未來的成長性將體現在規模增長和提質提效，精細化運營的重要性逐步放大。著眼于大固廢，項目儲備充裕且精細化管理的公司有望勝出。”首創證券分析師王劍輝舉例稱。
“不過我們應看到，即便形勢樂觀，環保行業也難恢復到此前紅極一時的狀態了。因為歷經洗牌、重組等考驗，無論行業‘游戲規則’，還是投資熱情、規模等都將走向理性，前幾年項目放水等情況再難卷土重來。”薛濤提醒稱。
編輯： 趙凡
武漢大學理學學士、北京大學光華管理學院工商管理碩士。
現任E20環境平臺執行合伙人和E20研究院執行院長，北京易二零環境股份有限公司總經理，湖南大學兼職教授，沈陽工業大學環境與化學工程學院兼職教授，華北水利水電大學管理與經濟學院客座教授，中科院生態環境研究中心碩士生校外導師，天津大學特聘講師，國家發改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，住房和城鄉建設部城鎮水體污染治理工程技術應用中心村鎮水生態環境治理領域專家，世界銀行和亞洲開發銀行注冊專家(基礎設施與PPP方向)、國家綠色發展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家庫專家、巴塞爾公約亞太區域中心化學品和廢物環境管理智庫專家、中國環保產業研究院特聘專家、中國環保產業協會環保產業政策與集聚區專業委員會委員、中國城市環境衛生協會垃圾焚燒專家委員會委員，環境部“污泥處理處置產業技術創新戰略聯盟”特聘顧問。住建部指導《城鄉建設》雜志編委、《環境衛生工程》雜志編委、財政部指導《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔任上海城投、天津創業環保、碧水源、中建環能等上市公司獨立董事。
在PPP專業領域，薛濤現任清華PPP研究中心投融資專業委員會專家委員、全國工商聯環境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構論壇第一屆理事會副秘書長、生態環境部環境規劃院PPP中心專家委員會委員、國家發改委國合中心PPP專家庫成員、中國青年創業導師、中央財經大學政信研究院智庫成員、中國城投網特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術集團負責世界銀行在中國的市政環境基礎設施項目管理，其后在該領域積累了十二年的環境領域PPP咨詢及五年市場戰略咨詢經驗，曾為美國通用電氣等多家國內外上市公司提供咨詢服務，對環境領域的投融資、產業發展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學環保產業研究中心副主任，著力于環境產業與政策研究、PPP以及企業市場戰略指導等方向。
出版書籍有《濤似連山噴雪來：薛濤解析中國式環保PPP》和《薛濤解析管理之道與認知之得》，其中，《濤似連山噴雪來：薛濤解析中國式環保PPP》于2018年12月1日正式出版，2021年11月再版；《薛濤解析管理之道與認知之得》2024年7月出版。
主要工作成果包括英國全球繁榮基金全國水務PPP示范項目典型案例研究 、城市水務市場化改革的進展與政策建議研究、貴陽南明河綜合整治(BOT+TOT)項目(北控水務) 、財政部第二批示范項目世行貸款寧波廚余PPP項目等。
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