2019環境上市企業發債融資圖譜

前兩年，環保行業密集中標的項目陸續進入建設期，龐大的資金需求考驗著環保企業的融資能力。在股市狀況欠佳的情況下，不少企業將目光投向債券市場。中國水網統計了2019年度環境上市企業的發債數據，以期部分展現這一年環境企業的融資狀況。

對于環境產業來說，2019年是機遇與風險并存的年份。一方面，需求繼續釋放，污染防治攻堅戰進入決戰期;另一方面，變革仍在進行，大多環境上市企業的估值持續下降，環境企業繼續在諸多考驗中求生求變。

同時，前兩年行業密集中標的項目陸續進入建設期，龐大的資金需求考驗著企業的融資能力。在股市狀況欠佳的情況下，不少企業將目光投向債券市場。中國水網統計了2019年度環境上市企業的發債數據，以期部分展現這一年環境企業的融資狀況。

一、環境上市企業2019發債整體情況

統計范圍內，有30家環境上市企業在2019年發債，共發行59支債券?？偨痤~超490億元，平均債券金額8.3億元，中位數為5億元。各區間債券數量統計如下。

這59支債券，含可轉債6支，共41.3億元;超短融債券22支，共222億元;公司債/企業債19支，共158.13億元;中期票據11支，共62.5億元;熊貓債券1支，共7億元。各品種金額比例如下圖所示。

利率方面，去除可轉債，統計范圍內的53支債券，最低利率為2.05%(深圳能源2019年度第六期超短期融資券)，最高利率為7.50%(東方園林2019公司債券第二期);平均利率為4.37%。

按類別劃分，短融債券平均利率為3.58%;公司債/企業債評價利率為5.18%;中期票據平均利潤率為4.57%;熊貓債為3.89%。

二、國企/民企融資環境差距仍然顯著

從利率來看，可以看到環境民營企業與國企央企的融資差距較為顯著。如下表展示的是統計范圍內部分短融/超短融債券的利率情況?？梢钥吹?，獲得較低融資利率的主體企業，除中金環境，其他債券主體企業均為國資背景，且中金環境也在2018年接受了無錫市市政公用產業集團有限公司的入資控股。

公司債、企業債、中期票據情況類似。下表統計了不高于4%及不低于6%的債券品種，可以看到，統計范圍內利率較高的債券，主體企業以原民營企業為主(大多在2019年接受國資入股)。此外，不少國資背景企業，今年的融資利率相較于往年進一步降低。如北控水務2019年1月的債券，其中7年期的債券利率為3.95%，大幅低于上次7年期的4.72%。老牌國資企業發行的債券評級通常為AAA級。

在2019年部分企業新發債券利率仍然較高的同時，也能夠看到，在國資入股后，不少企業信用條件得到改善，評級有所上升。混改產生的協同效應和渠道優勢，有望在接下來幾年內進一步釋放。

如2019年9月9日，錦江環境宣布，標普全球評級將公司的評級展望從負面調整為正面，確認了公司的長期主體信用評級為“BB-”評級調整基于浙能集團旗下公司的入主。

2019年10月，東方園林的評級展望也得到了提升：評級機構通過對公司及公司發行的上述公司債券主要信用風險要素的分析，決定維持公司主體信用等級為 AA+級，考慮到公司實際控制人變更為朝陽區國資委后可為公司提供一定的資金和業務支持，并對公司外部融資環境的改善起到積極作用等因素，決定調整評級展望為穩定;同時評級機構考慮到朝陽國資中心對上述公司債券新增全額無條件不可撤銷的連帶責任擔保措施，調升“16東林02”、“16東林03”的債券信用等級至AAA級。

東方園林債券評級調整

三、可轉債比例大幅提升

與往年對比，今年環境企業債券結構的一個顯著變化，便是可轉債比例的提升?？赊D債是指債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票的債券。如果持有人不想轉換，則可以繼續持有收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。由于存在行權后公司股票增值的可能，因而其利率一般低于普通公司的債券利率。

2017年2月，證監會修訂了再融資規則，收緊定增，可轉債融資受到鼓勵。但近兩年來的資本寒潮，使得不少環境上市企業估值下降甚至股價破凈，不少可轉債的最新轉股價遠高于正股的價格，喪失轉股價值，只剩下債性價值。極低的票面利率，使可轉債一度以信用申購“空手套白狼”著稱。由于可轉債性質與“看漲期權”類似，在凜冬到來、股價觸底、轉債破發之際，可轉債的在2019年迎來了“第二春”。

2019年，清水源、中環環保、榮晟環保、上海環境、聯泰環保、海峽環保6家企業可轉債成功發行，規模共計41.3億元，其中規模最大的一支為上海環境的“環境轉債”，發行額度為21.7億元，采用每年遞增的付息方式，六年利率分別為0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。

在成功發行的6支環境可轉債之外，2019年，還有中國天楹、龍凈環保、巴安水務、威派格、維爾利、瀚藍環境等企業正在醞釀推進可轉債的發行。加上此前幾年已經成功發行的偉明環保(2018-12-10)、嶺南股份(2018-08-14)、高能環境(2018-07-26)、博世科(2018-07-05)、雪迪龍(2017-12-27)、鐵漢生態(2017-12-18)、國禎環保(2017-11-24)、嘉澳環保(2017-11-10)、江南水務(2016-04-05)等9家，環境領域的可轉債產品已小有氣候，或將成為環境企業融資的重要渠道之一。

編輯：趙凡