沉舟側畔千帆過，環保并購大復盤

時間：2022-09-29 09:37

來源：侯鐵成談投資并購

作者：侯鐵成

微信圖片_20220929094620.png

對于那些努力經營的公司，哪怕犯了錯誤，資本市場并沒有一棒子打死，還是給予了很多機會，這幾家企業市值都在40億以上。我們要辯證的看，資本市場是鼓勵企業去并購，但不鼓勵企業亂并購，而亂并購之后，資本市場的寬容度還是很高。猶如父母一樣，希望孩子多出去闖蕩，做了蠢事，回家還是充滿溫馨。

百億級公司并購

我們再來看幾個百億級大公司的收購。浙富控股、盈峰環境、中國天楹、清新環境。

微信圖片_20220929094654.png

這幾家企業自己的體量都很大，有三家原來的市值很低，是蛇吞象，定增把企業做大的。但從股價上看，資本市場并沒有給予什么獎賞。

浙富的收購質量最高，一直持續貢獻高額利潤，他原來的股價也不低，整體上資本市場是正面表現，收購后還有一段時間股價超過收購前，2022年業績下滑后，股價有所下跌。整體上是下跌的，但是基于之前的股價也很高，不能說并購帶來的股價下跌。

從市值角度看，因為浙富是大股東先投資再收購，差額計入資本公積，因此企業雖然收購了145億的資產，賬面凈資產并不多。扣減商譽后，企業的凈資產只有87億。對應200多億的估值來看，有127億多的無形資產，也就是說企業要賺127億才能把本金賺回來。按照其現在的業績需要6年，如果業績出現了大幅下滑，什么時候能收購回來就很難說了。

資本市場對浙富給予的估值還是比較高，主要還是其歷史業績支撐力度比較大，其最高估值一度將近400億。然而，一旦公司業績出現了下滑，下跌空間還是很大的。

清新環境一直在做小運作，這幾家公司中，他在收購前市值最高，過了百億，但主業業績逐步下滑，后來才企穩收購。清新的業績下滑也不是并購帶來的，并購整體上還是對公司是個正面效應。當然他并購的后果還沒有完全體現，不方便判斷并購對股價的影響。

中國天楹先定增收購，然后又獲利賣出股份，股價整體上是下跌的，最近又弄了些概念，稍稍上漲。整體上看，就是資本市場并不會因為你做了個大并購，就給你高估值，同時你賺了點錢，一樣估值很低。主業賣出去了，股價自然就下滑。天楹的股價受到并購的影響較大，是負面影響，雖然并購的標的不差，甚至還賺了一點。

盈峰環境收購中聯環境后，股價整體出現下跌的情況，中間又一波小漲，但后期又大幅下跌。首先股價跟收購關系是很大的，開始完成了業績，股價表現得正常，但也沒有什么大幅上漲，后面業績大幅下滑，股價應聲而跌。這個就是講，資本市場不會因為你收購了就給你溢價，還是要根據你的業績來評價你。

這幾家公司的收購都算還可以，天楹獲利退出，盈峰雖然業績下滑，但畢竟底子還在，清新業績也在企穩回升，公司凈資產比較高。但資本市場并不會因為你做了并購，就給你多少高的估值。天楹之前的利潤也還可以，但資本市場還是很冷靜，沒有給其海外并購，穩定業績任何溢價。也就是說如果沒有業績支撐，簡單套利是不存在的。

并購對股價的影響

我們知道股價跟市場大環境有密切的關系，短期的波動也是存在的。這幾家企業主業都受到了并購重大的影響，因此并購成敗直接關系到公司的業績，因此其股價一定程度上反映了公司的并購水平。

總體上看，不斷收購的企業，市場寬容度還是很高，即便收購失敗了，也會比那些沒有收購的企業要好些。一部分可能是慣性，一部分可能是對創新的獎勵，或者是對失敗經驗的獎勵。

另外股價整體上跟業績關系密切，跟概念關系不大。股價會放大業績，因此對周期股而言，其業績上漲，估值會大幅上漲，業績下跌，股價會大幅下跌，資本市場起了放大的作用。

六、并購對上市公司主業的影響

我們發現大多數收購投資失敗，給企業經營造成了重大影響，但并未影響企業生死。因收購而破產的只有天翔環境一家，主要原因是企業經營過程中，動用了大量的杠桿。興源環境出現了重大的危機，但本質上是其3P項目搞的，也是杠桿放得太大。因并購損失最為慘重的是中金環境，商譽減值近27個億，考慮到其他虧損，其投資虧損可達40億。但因為企業自身盈利強，也沒有放什么杠桿，只能說是損失重大，但還能活著。

并購的本質是謀發展。

相對環保的其他公司，包括碧水源，東方園林，啟迪環境，博天，鐵漢，巴安水務這些出現重大危機的企業，主要還是短債長投，杠桿過大，而其收購并不是導致其出現重大危機的核心原因，甚至收購一定程度緩解了他們的經營危機。

有些收購定增發行股份，有的還有配套資金，因此其風險更多是股東層面的風險，沒有債務的風險，做得不好最多就是股價大幅下跌，但不至于企業死亡。

當然我們看到有些企業又做了大量不成功的并購，又做了一些杠桿的投資，兩者疊加，企業就很難恢復了，比如東方園林，博天等。

1 2 3 456 7

編輯：李丹

贊