X環保公司經營啟示錄：需讓靈魂跟得上腳步

時間：2024-04-18 09:23

來源：中國水網

作者：海哲投、不欲盈、約不二

受大環境影響，近兩年，環保企業增長難、業績下滑等現象越來越顯現，基于此，針對企業如何保持良好增長的話題，也被廣泛關注和討論。

本文為讀者投稿，此前公號發布了作者從財務指標角度對159家上市環保公司的經營狀況進行簡要分析的文章，文中總結了在當前背景下，還能保持逆勢增長的企業具有的幾大特征。本文為針對其中的代表性企業之一——“X公司”的具體分析。基于環保領域碎片化的特點，雖然僅從某一側面的指標來篩選和分析，容易營造“關公戰秦瓊”式錯亂感的風險。但作者以管窺豹，或能為行業帶來一定啟發和思考。對于此文章的分析有不同見解歡迎留言討論或與作者（見文末郵箱）詳談交流。

前言：

環保行業史上很少像今天這樣，企業的處境如此艱難。大部分企業深陷泥沼、掙扎求生，有的甚至黯然退場。159家上市環保公司中，能保持與5年前相比，營收和利潤能穩定增長的市場化公司，僅有23%。殘酷的市場擺在企業面前，稍有不慎就可能很快“出局”。

在殘酷的競爭中，要摒棄一切泡沫、情懷和虛榮，回歸企業經營的本質。

往往正確的選擇比盲目努力更重要，底層的邏輯比敏銳的嗅覺更可靠！

在環保行業日益嚴峻的市場環境下，哪些企業能夠脫穎而出，實現逆勢增長？本期為優秀公司分析的第三家“X公司”。希望深入剖析的這些增長先鋒的成功秘訣，能給您一些參考。

X公司分析的核心觀點：

公司從事固廢和工業危廢處理，技術及市場競爭力較強

公司重資產特征明顯，基本面較好，成本控制總體平穩公司增長較快，主要依靠增發股權的外延式增長公司經營健康度有待進一步提升

X公司主要從事固體危廢和工業危廢的資源化利用及處理，輔營垃圾焚燒發電等業務。公司近年來營業收入、凈利潤(扣非歸母)持續快速增長(詳見圖1)。

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圖1：X公司營業總收入、扣非歸母凈利潤情況(單位：億元)

公司目前收入主要來源為特許經營下的TO B業務，公司技術實力和市場競爭力較強，自2017年開始，投資運營類業務在營收中的占比快速提升，到2022年已由6%提升至63%(詳見圖2)。

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圖2：X公司營業總收入結構

工程承包類業務收入確定性不足，投資運營類業務收入相對確定，業務結構的改變使公司收入的穩定性得到了大幅改善。

增資擴股再投資對X公司規模的快速增長貢獻較大。由于公司具備較好的市場競爭力和相對較好的利潤回報，這種增資擴股的增長模式在過去可以得到支撐，但近4年來公司資產總額及負債總額的增長主要依靠短期負債增長(流動負債)，從資產和負債結構看疑似短債長投，此經營模式會帶來現金流緊張甚至斷裂的風險。

公司年報較為透明，未見明顯的美化報表的情況。詳細情況分析如下：

一、公司具有較強的技術實力，對市場競爭有較好的支撐作用

X公司技術實力處于行業領先地位，技術領先是公司的核心戰略。公司擁有授權專利合計已達700余件，累計主、參編國家及行業標準與規范近90項。公司多項核心技術多次獲評“國家科學技術進步二等獎”，據悉，這也是環保企業目前所得到的最高獎項。

公司研發投入較高，致力于技術攻堅與降本增效，其研發費用率高于銷售費用率，且一直在增長，詳見圖3。

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圖3：X公司四項費用情況

其研發投入在營收的占比，過去幾年多在3%(高新技術企業基本標準)，2022年進一步增長到4%，與凈利潤比值常年在40%左右，研發投入全部費用化沒有資本化，相當于公司把近1/3賺到的錢投入到了研發，投資到了公司未來的核心競爭能力上，且沒有通過資本化來美化當期利潤。在這個條件下，銷售凈利率卻并不低，保持在10%左右，其技術實力對公司的貢獻不小。

二、公司業務轉型大幅改善了公司營收的確定性

公司主要從事固體危廢和工業危廢的資源化利用及處理，輔營垃圾焚燒發電等業務。公司過往主要以工程承包業務為主，收入規模受行業新建項目周期及公司新簽合同額影響較大，工程承包業務未來的收入規模具有很大的不確定性，對公司的持續穩健經營帶來很大的挑戰。

自2017年起，公司開始加大投資運營類業務的開發，經幾年的努力，投資運營類業務比重從個位數快速提高到超過60%，貢獻穩定現金流的同時，繼續增厚公司競爭壁壘，公司收入的確定性得到了大幅改善，詳見圖4。

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