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匡志偉：水司轉型的新三板解決之道

時間： 2016-07-15 09:48

來源：中國水網

作者：匡志偉

混合所有制和公用事業市場化改革是當下地方水司迫切要解的兩道大題，而新三板則是當下多層次資本市場建設的主力軍。如何用資本市場的新工具解決傳統水司轉型中的新問題？中國水網就此采訪了興業證券股份有限公司環境與公用事業融資部總經理匡志偉先生。

中國水網：地方水司作為重資產、低盈利的國有企業，要不要做“混改”?怎么做？新三板有哪些獨特功能？

匡志偉：隨著公用事業市場化改革的深入，尤其是《特許經營法》等法規的制定與實施，地方水司長期以來基于供排水設施的地域限制而形成自然壟斷、政企不分的局面必將打破，地方水司的市場化轉型已勢在必行！對于地方水司來說，“混改”不是要不要做的問題，而是要盡快從股權結構、治理運營等各方面真正實現市場化，在特許經營等法律契約基礎上重新梳理與地方政府的權利義務關系。

對于絕大多數地方水司來說，重資產、低盈利是其固有特點。根據供水價格管理辦法，水司合理收益率水平一般在6%左右，但事實上能夠達到該盈利水平的已屬鳳毛麟角。而水司資產由于長期沉淀，其評估價值較賬面價值普遍大幅溢價。資產的盈利能力與其評估價格嚴重背離，成為國有水司引入社會資本的普遍障礙。

新三板為地方水司實現“混改”提供了良好平臺。新三板的掛牌條件遠低于IPO，可以使IPO條件暫不成熟的企業以低成本登陸資本市場，實現資本的市場化流動。資本的流動性可以降低投資者投資風險，從而使價值充分發現，大大提升社會資本參與水司混改的積極性。同時，藉由資本市場的定價功能，經營層持股等在過去頗具爭議的命題也具備了可操作性。

中國水網：新三板能否拓寬水司傳統的融資發展模式？

匡志偉：水司作為地方政府帳下為數不多具有良性經營現金流的企業，長期以來承擔了大量市政建設融資任務，通過政府信用背書及資產注入累積了大量債務。這種依賴政府信用與資產劃撥的傳統融資方式在中央嚴控地方政府債務的當下已難以為繼。

新三板提供了普通股、優先股等多種股權融資工具，在新三板掛牌將推動水司建立可持續的融資發展模式。一方面通過在新三板增發股票募集資金，增加凈資產并擴大債務融資能力；另一方面通過新增資金投入，水司可以加大工程建設投資力度，帶動公共服務水平與盈利能力的提升，從而進一步增強股權融資能力。以資本市場的股權融資為紐帶，形成資產、業務與融資的良性循環互動。

中國水網：水司上市一直以來都存在“股民”與“市民”爭利的博弈，在新三板掛牌是不是也會帶來這樣的矛盾？

匡志偉：水司作為公用事業企業，很大程度上承擔了當地公共服務職能，有一定的公益性要求，這與資本市場投資者對上市公司盈利持續增長要求在某些方面確實存在矛盾。這一矛盾的根源在于股民的全國性和市民利益地域性的錯配，具體在水價提價、固廢處置項目建設等事件上表現尤為突出。

新三板可以在很大程度上彌合這一矛盾。水司作為當地國有公用事業企業，在當地居民中有良好信用和號召力。在新三板掛牌后，做市券商將著力在當地物色適格投資者，使水司股票成為當地居民替代銀行理財、政府信托等的重要投資標的。在吸引當地居民閑散資金推動地方公用事業發展、提升公共服務水平的同時，讓市民分享水司發展的穩健收益。通過股票在新三板的掛牌與交易，將使企業與市民形成廣泛的共同利益基礎，營造 “人水和諧”的良好氛圍，全面推動水司的可持續發展。

編輯：李曉佳

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